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本周?chē)?guó)際黃金價(jià)格大幅震蕩。5月28日（周四）上午，國(guó)際黃金價(jià)格快速下探至4366美元/盎司附近，創(chuàng)下兩個(gè)月以來(lái)低位。晚8點(diǎn)半，在美國(guó)PCE通脹數(shù)據(jù)落地后，國(guó)際黃金價(jià)格立刻強(qiáng)勁反彈，并在5月29日（周五）一度沖上4595美元/盎司，完成典型深V反彈行情。但沖高后旋即回落，最終收于4537美元/盎司，讓金價(jià)未來(lái)走勢(shì)更加撲朔迷離。

在多重宏觀因素交織博弈，疊加美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期、匯率波動(dòng)、資產(chǎn)輪動(dòng)等影響下，黃金市場(chǎng)原有運(yùn)行邏輯是否已經(jīng)悄然生變？

多因素博弈主導(dǎo)短期走勢(shì)

本周?chē)?guó)際黃金盤(pán)面波動(dòng)加劇，震蕩幅度顯著擴(kuò)大。此番先抑后揚(yáng)的深V走勢(shì)，究竟是單純技術(shù)調(diào)整，還是基本面因素作用所致，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

對(duì)此，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師陸利平在接受《中國(guó)報(bào)道》記者采訪(fǎng)時(shí)認(rèn)為，從盤(pán)面直觀表現(xiàn)來(lái)看，本輪金價(jià)反彈首先源于技術(shù)性修復(fù)。5月中旬以來(lái)，金價(jià)持續(xù)回落，市場(chǎng)累積了大量空頭頭寸，價(jià)格觸及階段低位后，集中的空頭回補(bǔ)行為涌現(xiàn)，再加上抄底買(mǎi)盤(pán)順勢(shì)入場(chǎng)，共同推動(dòng)金價(jià)快速回彈，屬于超跌之后的正常盤(pán)面修正。

技術(shù)面之外，基本面預(yù)期的重新定價(jià)才是本輪行情震蕩的核心驅(qū)動(dòng)力。本周四公布的美國(guó)4月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲3.8%，核心PCE同比上漲3.3%。雖然二者均創(chuàng)下數(shù)月新高，但基本符合預(yù)期，讓大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員仍?xún)A向于維持利率不變，也讓市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期稍有降溫，提振了金價(jià)。

陸利平表示，黃金屬于無(wú)息資產(chǎn)，實(shí)際利率的預(yù)期波動(dòng)會(huì)直接影響其估值水平。在周四晚美國(guó)PCE通脹數(shù)據(jù)落地后，市場(chǎng)重新審視美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向以及實(shí)際利率變化預(yù)期，成為攪動(dòng)當(dāng)前金價(jià)的關(guān)鍵因素。與此同時(shí)，當(dāng)前全球復(fù)雜的地緣局勢(shì)并未催生大規(guī)模恐慌情緒，黃金短期避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)表現(xiàn)平淡，但地緣環(huán)境帶來(lái)的流動(dòng)性溢價(jià)，依舊為金價(jià)構(gòu)筑了穩(wěn)固底部。

“現(xiàn)階段金價(jià)的劇烈震蕩，并不代表黃金整體定價(jià)邏輯發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，更多是技術(shù)面與各類(lèi)基本面預(yù)期激烈博弈下，市場(chǎng)正在震蕩中尋找新的價(jià)格平衡點(diǎn)，屬于短期邏輯的階段性調(diào)整?！标懤窖a(bǔ)充道。

黃金市場(chǎng)或步入新格局

過(guò)去兩年，全球央行持續(xù)購(gòu)金、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、地緣避險(xiǎn)需求、大宗商品通脹加持，四大核心敘事共同構(gòu)筑起黃金的長(zhǎng)期上漲邏輯，支撐金價(jià)維持在高位區(qū)間運(yùn)行。

近期，市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)變，原有支撐要素陸續(xù)出現(xiàn)松動(dòng)跡象：部分中小國(guó)家開(kāi)始拋售黃金，全球央行購(gòu)金格局走向分化；市場(chǎng)逐步打消年內(nèi)降息預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派言論增多，加息預(yù)期有所升溫；中東等地地緣沖突持續(xù)，卻難以帶動(dòng)金價(jià)走高，黃金避險(xiǎn)對(duì)沖效果明顯弱化；疊加國(guó)際油價(jià)走高、美元保持強(qiáng)勢(shì)，黃金的資金配置空間被持續(xù)擠壓。

針對(duì)黃金中長(zhǎng)期牛市根基是否動(dòng)搖的問(wèn)題，陸利平分析認(rèn)為，四大支撐敘事出現(xiàn)分化，并不意味著黃金中長(zhǎng)期牛市已經(jīng)終結(jié)，而是原本單一的驅(qū)動(dòng)框架進(jìn)入重構(gòu)周期。

陸利平表示，雖然部分中小型經(jīng)濟(jì)體減持黃金，但全球主要央行依舊保持黃金凈購(gòu)入狀態(tài)，官方儲(chǔ)備配置黃金的長(zhǎng)期邏輯沒(méi)有改變，只是這一因素對(duì)金價(jià)的邊際拉動(dòng)作用有所減弱。美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期反復(fù)變化，短期鷹派傾向會(huì)階段性壓制金價(jià)，但貨幣政策預(yù)期本身具備不確定性，短期表態(tài)無(wú)法扭轉(zhuǎn)中長(zhǎng)期運(yùn)行周期。黃金避險(xiǎn)效應(yīng)減弱，也并非避險(xiǎn)屬性消失，而是市場(chǎng)對(duì)常規(guī)地緣事件逐漸脫敏，避險(xiǎn)情緒觸發(fā)行情的門(mén)檻不斷提高。至于美元、高息資產(chǎn)對(duì)黃金的壓制，只是跨資產(chǎn)輪動(dòng)下階段性的資金分流現(xiàn)象。

但必須正視的是，綜合來(lái)看，黃金市場(chǎng)已經(jīng)告別多重利好集中發(fā)力的階段，正式進(jìn)入基本面分化、驅(qū)動(dòng)因素交替作用的全新格局。在陸利平看來(lái)，黃金中長(zhǎng)期牛市雖未落幕，但后續(xù)行情的上漲節(jié)奏、波動(dòng)幅度以及價(jià)格重心都會(huì)出現(xiàn)明顯變化，未來(lái)金價(jià)走勢(shì)，將更多由實(shí)際利率、美元周期、實(shí)物黃金需求等多重因素共同博弈決定。

“當(dāng)前黃金市場(chǎng)已告別單邊上漲的牛市行情，整體進(jìn)入震蕩偏弱的結(jié)構(gòu)性行情區(qū)間，不過(guò)目前市場(chǎng)尚不具備全面走熊的條件。”陸利平判斷，短期來(lái)看，美元和美債收益率走強(qiáng)、市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，使得黃金資金流出壓力加大，下行風(fēng)險(xiǎn)有所抬升。但全球央行長(zhǎng)期增配黃金的需求、全球金融體系與地緣環(huán)境的不確定性，會(huì)持續(xù)為金價(jià)提供底部支撐，阻斷趨勢(shì)性熊市的出現(xiàn)。

需理性把控風(fēng)險(xiǎn)

6月16日至17日，美聯(lián)儲(chǔ)將舉行議息會(huì)議。這將是新任美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文·沃什上任后的首次議息會(huì)議，也是近期全球黃金市場(chǎng)最重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。政策走向、資金流向與市場(chǎng)情緒都在此節(jié)點(diǎn)集中博弈，市場(chǎng)不確定性將進(jìn)一步大幅攀升。結(jié)合當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，普通黃金投資者應(yīng)當(dāng)格外做好風(fēng)險(xiǎn)把控。

陸利平向記者梳理了當(dāng)前黃金投資需要重點(diǎn)警惕的風(fēng)險(xiǎn)。他表示，首先要防范美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期反復(fù)帶來(lái)的價(jià)格大幅波動(dòng)，若本次議息會(huì)議釋放超預(yù)期鷹派信號(hào)，美債收益率上行將直接施壓金價(jià)。其次，短期投機(jī)資金快進(jìn)快出，會(huì)放大盤(pán)面震蕩幅度，普通投資者需規(guī)避短線(xiàn)劇烈波動(dòng)帶來(lái)的損失。

此外，近期人民幣匯率持續(xù)升值，也是國(guó)內(nèi)黃金投資者必須密切關(guān)注的新風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。陸利平指出，當(dāng)前，人民幣的大幅升值直接對(duì)沖了國(guó)際金價(jià)漲幅，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)黃金持倉(cāng)的波動(dòng)節(jié)奏、收益表現(xiàn)均與國(guó)際盤(pán)面持續(xù)偏離。如果后續(xù)人民幣匯率繼續(xù)升值，可能會(huì)進(jìn)一步拉大國(guó)內(nèi)外金價(jià)表現(xiàn)，讓國(guó)內(nèi)黃金投資者的收益被稀釋。

陸利平同時(shí)指出，美債實(shí)際收益率、美元指數(shù)可以作為核心跟蹤指標(biāo)，兩大變量直接決定黃金的估值中樞與運(yùn)行方向，可以持續(xù)關(guān)注COMEX黃金持倉(cāng)數(shù)據(jù)，通過(guò)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變化判斷國(guó)際投機(jī)資金的進(jìn)出動(dòng)向，以此把握短期行情情緒。

針對(duì)現(xiàn)階段的資產(chǎn)配置思路，陸利平提醒，投資者應(yīng)當(dāng)摒棄對(duì)單邊大漲、單邊大跌的固有預(yù)判，以區(qū)間震蕩的視角看待當(dāng)前黃金行情。操作上保持持倉(cāng)均衡，切忌重倉(cāng)集中投資，秉持穩(wěn)健原則。同時(shí)緊跟各項(xiàng)核心指標(biāo)的邊際變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整持倉(cāng)策略，理性適應(yīng)黃金市場(chǎng)邏輯切換后的全新環(huán)境，不盲目追漲殺跌。